文：任泽平团队
摘要
会议传达五大信号：
正文
PPI连续20多个月负增长，CPI在零附近徘徊，实为历史罕见，通缩压力明显。股市、房市持续近三年下滑，主要股指去除银行股等普遍跌幅一半以上，创业板指数跌幅超过一半；1-8月新建商品房销售面积同比下降18.0%，一二线城市房价平均跌幅在30%左右，远郊区和三四线城市房价甚至腰斩。居民资产缩水严重，消费降级。
9月19日凌晨美联储宣布降息50bp，中美利差收窄、汇率掣肘减弱，国内货币政策空间打开。2024年3月以来，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧元区等经济体相继宣布降息；美联储降息后，采取固定汇率制的经济体也跟进下调利率。8月以来，人民币持续升值；9月24日，美元兑人民币为7.05，人民币保持升值态势。
今年以来央行公开市场操作投放量为负，净回笼9177亿元。马上四季度迎来MLF到期高峰，给央行操作带来挑战，10月、11月、12月分别到期7890亿元、14500亿元、14500亿元。此时降准将稳定市场对长期资金投放预期，降低央行操作难度，缓解资金面压力，巩固经济恢复态势。
本次降准50bp，预计释放一万亿流动性，一定程度满足资金面需求。但年末MLF到期量达36890亿元，叠加银行信贷需求等因素，流动性仍需配套政策补足。潘功胜行长也强调“会根据年底前三个月的情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”。
央行行长潘功胜表示，将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。且预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调约0.3个百分点，预计贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2至0.25个百分点。
但需要关注三大方面：金融机构对涉房类信贷仍持谨慎态度，房企合理融资需求落地难；需求端疲弱，资产价格预期下降叠加居民收入预期下行；低能级城市地产项目纾困进度较慢、库存较高。
5 资本市场方面，平准基金呼之欲出，创设创新两项货币政策工具，拓宽资本市场“入水口”
6 展望：一鼓作气，期待财政政策，协同开启大规模刺激计划
在1-7月全国税收收入同比-5.4%的背景下，以罚没等为代表的非税收入增速高达12%，金额达2.44万亿。地方政府欠薪已经是普遍现象，大量中小企业被地方政府拖欠工程款，导致裁员降薪潮出现。更为严重的是，市场信心受到打击，企业缺少安全感。
与此同时，制定全国一致的一揽子化债方案，让地方政府、金融机构以及其他利益相关方各担其责；出台法规和行政措施，建立地方政府资产交易机制，让地方政府以资产化解存量债务。最终，完成三中全会的改革，编制各级政府的资产负债表，发挥地方人大的作用，控制新债务的产生。
地方政府的隐性债务必须得到治理，但方法值得斟酌。近几年来，地方政府的经常性赤字已达4.2万亿元，财力已经捉襟见肘，此时要求地方政府各自为政清理存量隐性债务是不现实的。依靠现有财力，许多地方政府偿还债务利息都有困难，更没有财力偿还本金。在化债和地方收入减少的双重压力之下，地方政府只能一方面开辟罚没收入渠道增加收入，另一方面通过降薪、欠薪节约支出。地方政府的财政收缩是导致国内需求不足的一个重要原因。
